9月9日消息，西南證券日前發(fā)布研究報(bào)告稱，維持Boss直聘-W“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2023-25年NON-GAAP凈利潤為人民幣15.3、21.2、31億元。認(rèn)為公司在世界杯期間積極營銷，將會(huì)占領(lǐng)大規(guī)模用戶心智，以及看好其針對(duì)金領(lǐng)和藍(lán)領(lǐng)用戶的深化服務(wù)，將助力達(dá)成未來三年用戶數(shù)量新增一億的目標(biāo)。公司發(fā)布2023Q2業(yè)績公告，23Q2營收同比增長33.7%至14.9億元；凈利潤同比增長188.3%至3.1億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長121%至5.7億元。

西南證券認(rèn)為，MAU方面，Q2平均月活規(guī)模同比增長64.5%至4360萬人，同比增長顯著，主要系藍(lán)領(lǐng)、中小企業(yè)和低線城市帶動(dòng)。具體來看，Q2延續(xù)Q1的良好用戶增長模式，單季度新增完善用戶數(shù)達(dá)1400萬人。藍(lán)領(lǐng)方面，以城市藍(lán)領(lǐng)和供應(yīng)鏈物流藍(lán)領(lǐng)為主的餐飲、酒店、旅游、美容保健、交通運(yùn)輸和倉儲(chǔ)物流等招聘需求顯著恢復(fù)，助力公司持續(xù)向下沉市場和藍(lán)領(lǐng)用戶滲透；Q2藍(lán)領(lǐng)收入占比進(jìn)一步提升，超過32%，二線及以下城市的收入貢獻(xiàn)首次超過60%。

截自雪球官網(wǎng)

截至23Q2末，公司過去12個(gè)月的付費(fèi)企業(yè)客戶數(shù)同比增長18.4%至450萬，達(dá)到歷史新高。中小企業(yè)的招聘行為順周期性相較大型企業(yè)較弱，中小企業(yè)更傾向于根據(jù)實(shí)時(shí)用工情況及時(shí)調(diào)整招聘活動(dòng)，而大企業(yè)招聘計(jì)劃制定則更為謹(jǐn)慎。但中小企業(yè)的招聘服務(wù)需求和付費(fèi)能力相比也較弱，中小企業(yè)客戶占比提升，一定程度拉低客單價(jià)。

2022年受贊助世界杯影響，全年?duì)I銷費(fèi)用為20億元，但世界杯贊助的成效較好，在市場獲客價(jià)格和投放技術(shù)沒有顯著變化的情況下，公司今年獲得了非常高效的垂直用戶。23Q2營銷費(fèi)用為4.7億，銷售費(fèi)用率為31.7%，同比下降4個(gè)pp，達(dá)到單季度歷史新低，主要系市場廣告費(fèi)用投放降低，品牌廣告投放具有一定季節(jié)性，一般每年一季度投放較多，在春招窗口期集中獲客，預(yù)計(jì)今年三四季度也會(huì)維持在二季度的較低水平。

另據(jù)了解，中信證券今年8月發(fā)研報(bào)指，預(yù)計(jì)公司2023Q2現(xiàn)金收入/收入分別為16.1/14.6億元，同比+65%/+31%，環(huán)比-2%/+14%。利潤端，得益于公司良好的成本控制能力，預(yù)計(jì)2023Q2公司NonGAAP經(jīng)營利潤為3.5億，Margin為24%，NonGAAP凈利潤為4.4億，Margin為30%。該行預(yù)計(jì)2023Q2公司MAU約4240萬，同比增長約60%，其中C端求職者增長強(qiáng)于B端企業(yè)用戶。付費(fèi)角度，預(yù)計(jì)企業(yè)ARPU有一定增長壓力，該行認(rèn)為，短期BOSS直聘依然將受益于城市服務(wù)業(yè)藍(lán)領(lǐng)的強(qiáng)勁需求，而通用型白領(lǐng)等領(lǐng)域需求預(yù)計(jì)將有所放緩。

截自雪球官網(wǎng)

該行認(rèn)為，中小型企業(yè)招聘活動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期同步，大型企業(yè)招聘活動(dòng)滯后于經(jīng)濟(jì)周期。此外，考慮到在線招聘平臺(tái)的商業(yè)化模式是基于 B/C的供需匹配，B端需求較弱時(shí)提價(jià)、提付費(fèi)率的難度大，B端需求較強(qiáng)時(shí)提價(jià)、提付費(fèi)率容易。當(dāng)前，考慮到6-7月企業(yè)需求有所下降且短期趨勢或?qū)⒀永m(xù)，該行預(yù)計(jì)公司2023Q3現(xiàn)金收入環(huán)比2023Q2持平，Q4環(huán)比Q3持平，且預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金收入約65億，YoY+41%，實(shí)現(xiàn)營收58億元，YoY+28%。利潤端，考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性，預(yù)計(jì)公司將采取更審慎的投放策略，從而驅(qū)動(dòng)利潤率穩(wěn)定提升，該行預(yù)計(jì)2023年公司Non-GAAP經(jīng)營利潤約13億元，Non-GAAP凈利潤約16億元。

該行下調(diào)公司 2023-2025年收入預(yù)測至57.7/75.5/92億元(前值為60.0/89.2/115.3億元)，同比增長28%/31%/22%，下調(diào)Non-GAAP凈利潤預(yù)測至16.4/23.1/30.2億元(前值為16.9/26.9/37.3億元)，同比增長105%/41%/31%。參考對(duì)標(biāo)公司當(dāng)前估值(同道獵聘、ZipRecruiter、貝殼等公司基于路透一致盈利預(yù)期的2024年平均PE約20x)，考慮到公司的增速高于可比公司及行業(yè)地位溢價(jià)，給予公司2024年25xNon-GAAPPE，對(duì)應(yīng)美股目標(biāo)價(jià)18美元/ADS、港股目標(biāo)價(jià)72港元/股，該行持續(xù)看好BOSS直聘的產(chǎn)品及效率優(yōu)勢驅(qū)動(dòng)的中長期增長潛力，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。