名創(chuàng)優(yōu)品CEO葉國富：大家看不懂就對了，如果看得懂我就錯了。

永輝超市發(fā)布股東變更公告，公司股東牛奶公司、京東世貿(mào)和宿遷涵邦擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，向駿才國際分別轉(zhuǎn)讓其所持有的永輝超市1,913,135,376股股份、367,227,196股股份和387,772,804股股份，分別占公司總股本的21.08%、4.05%和4.27%。

交易完成后，公司第一大股東將變更為駿才國際，合計持有公司股份29.40%。駿才國際及其實控方名創(chuàng)優(yōu)品將與永輝超市攜手，向品質(zhì)零售模式轉(zhuǎn)型，進一步擴大其線下零售版圖。但名創(chuàng)預計不會控制永輝超市董事會的多數(shù)席位，不會作為永輝超市的控股股東、實控人，也不會合并財務(wù)報表，交易預計2025年上半年完成。京東方面表示，看好未來永輝超市與名創(chuàng)的協(xié)同發(fā)展。

圖源：上交所

圖源：葉國富朋友圈

名創(chuàng)優(yōu)品CFO張靖京與CEO葉國富對該筆交易進行了解讀。張靖京表示，永輝超市的虧損是受社區(qū)團購、網(wǎng)購沖擊等。過去3年永輝采取一系列措施減虧，名創(chuàng)認為永輝未來有機會重回盈利。從零售角度，名創(chuàng)也看好永輝的前景，認為零售有前途；名創(chuàng)也能夠幫永輝優(yōu)化股東和治理結(jié)構(gòu)。

葉國富表示，入股永輝原因是其注意到胖東來幫助永輝調(diào)改了一家店。葉國富在解讀中提及胖東來超25次之多，他認為胖東來模式非常成功，是國內(nèi)福利最好、人效最高、待遇最好的零售企業(yè)。永輝三家門店調(diào)改成功，說明胖東來模式可以復制全國。經(jīng)過胖東來調(diào)改后，永輝能夠脫胎換骨，未來創(chuàng)造新標桿。

圖源：港交所

以下為葉國富與張靖京對此交易進行的解讀全文：

一、張靖京：交易通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓完成，每股2.35元。定價根據(jù)監(jiān)管不能低于前收盤價10%，本次交易溢價3.5%（相較前幾個交易日的平均價格），相比前收盤價溢價3%，符合市場慣例。交易完成之后，名創(chuàng)將成為永輝多數(shù)股東，但公司不會控制董事會，因此不會成為實控人，不會并表。

預計交易會在2025年上半年完成。交易對價62.7億元。公司目前賬面現(xiàn)金接近70億，幾乎沒有有息負債；未來還能夠從銀行渠道獲得60%交易對價的低成本融資。公司主業(yè)也貢獻非常充分的現(xiàn)金流。

永輝此前保持快速增長。公司認為永輝虧損是社區(qū)團購、網(wǎng)購沖擊等。永輝2021年采用新租賃準則，租金費用一次性增長14.4個億左右，這些都影響了報表凈利潤。過去3年永輝采取一系列措施減虧，包括調(diào)改、關(guān)閉不良門店等。名創(chuàng)認為永輝過去連續(xù)盈利多年，只是虧損3年，未來有機會重回盈利。公司不會合并永輝報表，只會用權(quán)益法核算這筆投資的收益。

從零售角度看公司看好永輝的前景，認為零售行業(yè)有前途。名創(chuàng)也能幫永輝優(yōu)化股東和治理結(jié)構(gòu)，共同發(fā)揮渠道升級和供應(yīng)鏈整合的優(yōu)勢。這筆投資會優(yōu)化名創(chuàng)的資本結(jié)構(gòu)，增加對債務(wù)的運用，有望優(yōu)化名創(chuàng)整體ROE。公司未來管理層精力會仍然聚焦在名創(chuàng)主業(yè)，維持年初給出的經(jīng)營目標不變。

二、葉國富：

為什么突然會入股永輝？

7月30號，我到了河南鄭州看了胖東來幫永輝調(diào)改的第一家店。我一直在關(guān)注胖東來，2年前第一次去胖東來，他的產(chǎn)品、熟食等讓我留下深刻印象。胖東來去年銷售收入比前年翻了兩倍，最近2年是零售行業(yè)里非常有影響力的企業(yè)，商業(yè)模式非常成功。

7月30號看了鄭州胖東來版永輝，下午4點去，人非常多，我在那邊坐了一個晚上。之后去了許昌考察胖東來。后來返回鄭州周四下午2點，人很多。我在想這個店如果是我的有多好。我希望胖東來的模式能夠走出許昌，帶領(lǐng)中國零售業(yè)走進一個新天地。之后我積極地開始思考這個事情。8月份去看了第二家胖東來永輝，8月9日。大概和第一家相距500米左右，生意一樣很火，讓我感受很深，我認為這是個巨大的機會。

為什么要投資永輝?

國內(nèi)超市正處于結(jié)構(gòu)性機會的時期。零售未來只有兩條路，要么低價，要么特色。名創(chuàng)、 山姆、Costco都是特色零售。我很推崇Costco模式，我還寫了篇Costco的文章。我2014年就帶領(lǐng)公司高管去美國考察Costco。也考察了Trader Joe’s，這是全球坪效最高的零售業(yè)態(tài)，2020年收入超165億美元。

后來發(fā)現(xiàn)比這些美國模式更優(yōu)秀的是中國的胖東來模式。強烈建議大家參觀一下胖東來和新永輝超市。這樣大家可以更好地理解名創(chuàng)對永輝的投資。山姆、Costco、胖東來都對產(chǎn)品非常重視，不同在于胖東來的顧客體驗、更尊重員工、 沒有會員門檻。胖東來是國內(nèi)福利最好、人效最高、待遇最好的零售企業(yè)，我觀察下來同意這個觀點。我認為胖東來的模式更適合國內(nèi)的小家庭消費、廣大老百姓消費。

胖東來的員工工資基礎(chǔ)，交社保個稅之后可以有8000多，是平均的2倍，還有年終獎、假期。他們尊重員工，員工也善待客戶。我在店里買烤紅薯，條碼模糊、放久了之后，員工竟然主動幫換了個新的，因為舊的不好吃了。這么好的服務(wù)讓我非常感動。零售不是模式不行了，而是服務(wù)和產(chǎn)品落后。

我們過去見證外資超市、電商沖擊，但也見證了胖東來等國內(nèi)超市掀起的變革。永輝作為胖東來手把手親自教的，有潛力脫穎而出。線下超市過去本質(zhì)上是二房東的經(jīng)營模式，主要是產(chǎn)品過來了之后扣點，賺進場費等，從來沒有認真挑選過消費者喜歡的產(chǎn)品，脫離了零售本質(zhì)。

過去一段時間，憑借20多年的經(jīng)驗我對項目感覺很準確，判斷一家門店賺不賺錢，模式能不能成功，我很有信心。鄭州門店首日業(yè)績188w，是調(diào)改前的14倍。日均客流量是調(diào)改前5.3倍。福州首日營業(yè)額110w，日均營業(yè)額6倍，客流量6.5倍。西安門店客流和營業(yè)額也都有明顯增長。三家店調(diào)改成功，充分說明這個模式可以復制全國。沿著這條路走下去，永輝能夠脫胎換骨，未來創(chuàng)造新標桿。

永輝經(jīng)過胖東來調(diào)改之后，產(chǎn)品、就業(yè)環(huán)境、客戶至上的經(jīng)營理念和名創(chuàng)的文化不謀而合。名創(chuàng)也要不斷向胖東來學習，他們是中國所有零售企業(yè)的榜樣。

名創(chuàng)優(yōu)品將會怎么運營和協(xié)同？

在渠道升級和供應(yīng)鏈方面，名創(chuàng)過去第一步完成品牌升級，拿到更好的位置，商業(yè)地產(chǎn)集團中通過IP提升形象，拿到更好的位置。在全國前1000商場中，名創(chuàng)的認可度還不夠高。借助永輝的品牌，名創(chuàng)也能有更好的對商圈的影響，借助永輝優(yōu)勢一起升級渠道，拿到最好的位置和租金條件。這類似于zara帶動inditex的其他子品牌。

名創(chuàng)優(yōu)品在自有品牌深耕十余年，有豐富的管理優(yōu)勢和產(chǎn)品團隊，將協(xié)助永輝開發(fā)更好的自有品牌產(chǎn)品，對標山姆Costco胖東來等。

投資永輝對名創(chuàng)股東價值有何幫助?

永輝業(yè)務(wù)有拐點，成功希望較大，永輝有龐大的規(guī)模、穩(wěn)健的現(xiàn)金流、被市場低估。只要堅持調(diào)改，永輝將來會重返偉大零售企業(yè)行列。名創(chuàng)這筆投資將會為投資人創(chuàng)造價值。永輝將幫名創(chuàng)補充必需品版圖，并分散集團的周期性，幫助名創(chuàng)成為大型、有全球影響力的 零售公司。幫永輝打造成國內(nèi)的山姆，發(fā)揮并加強名創(chuàng)的產(chǎn)品能力。

總結(jié)，我認為能實現(xiàn)1+1大于2的效果。這個收購不會影響名創(chuàng)的5年規(guī)劃，還會堅持名創(chuàng)和 TOPTOY的創(chuàng)新和產(chǎn)品戰(zhàn)略，堅持收入增長不低于20%的5年目標。

三、Q&A

Q：為何不選擇先個人投資，再注入名創(chuàng)公司?

A：認為這個業(yè)務(wù)已經(jīng)到了拐點，經(jīng)過比較詳細的財務(wù)盡調(diào)之后，未來一兩年會有比較大的改善，時機已經(jīng)到了。公司是比較長期主義的，公司150億資產(chǎn)中有70億現(xiàn)金，這些現(xiàn)金拉低了公司的ROE，此時公司有了新投資，產(chǎn)生收益的話，能提升公司的整體ROIC。

Q：公司如何評價永輝調(diào)改的成功概率?

A：胖東來已經(jīng)幫永輝改了5家店，非常成功，未來也會手把手繼續(xù)幫忙永輝調(diào)改。永輝方法對了之后是可以復制的。西安的店是永輝是自己改的，福州其中一家是永輝自己改的，都很成功。永輝以后會進一步加快調(diào)改的業(yè)務(wù)模型。

Q：公司評估這個投資項目的時候是如何考慮的資本開支的？出海是否會占用資金，有關(guān)資本分配公司的考慮

張靖京：公司事實上經(jīng)過了長年累月的研究。未來可能出海能變成紅海，國內(nèi)抄的很快。名創(chuàng)未來出海戰(zhàn)略不用太多投入就能保持30~40%增速。但未來國內(nèi)商業(yè)會存在20年一遇的結(jié)構(gòu)性機會，在大家都不看好國內(nèi)資產(chǎn)的時候，我們是非?？春玫?。

葉國富：我們看不到比永輝更優(yōu)質(zhì)的機會。沃爾瑪、Costo在美國有龐大的用戶體量和銷售額。中國14億人口，但沒有看到有好的零售巨頭企業(yè)?，F(xiàn)在我們看到胖東來是個很好的樣本，3800方3.8億銷售額，山姆Costco都干不過他。永輝有6家胖東來版本，也都做到了相似的坪效，在國內(nèi)也是非常優(yōu)秀的。我們看到中國有龐大消費人口，認為胖東來模式在國內(nèi)能夠做的很 強。

Q：葉總是否會幫助永輝調(diào)改?

A：永輝的管理層很成熟，相信他們能夠自己完成調(diào)改，并滿足人們的消費需求。

Q：永輝是否能看到一些新開店的機會?

A：門店模型跑通之后會有開店機會，永輝門店的加密還有空間。

Q：名創(chuàng)產(chǎn)品以后是否可能進永輝渠道售賣，或者公用供應(yīng)鏈?

A：公司會協(xié)助他們完成供應(yīng)來改造和自由品牌。目前并購還在早期階段。雙方在自有產(chǎn)品上有很多協(xié)同空間。永輝自有產(chǎn)品差異化不強、毛利率較低，而名創(chuàng)是最擅長做這方面的事情的。名創(chuàng)希望協(xié)助永輝搞好自由品牌。

Q：除了門店調(diào)改效果，還有什么信息讓葉總會在短時間內(nèi)有魄力來投資永輝?

A：基于我們長期對Costco等業(yè)態(tài)的研究，我考察了3家店之后認為方向?qū)α恕Ｖ拔覀兛催^紅標、綠標、超級物種等，都覺得模式不對，但這個胖東來模式是符合中國消費行業(yè)需求的。如果胖東來從許昌開到大城市，或者復制到國內(nèi)其他地區(qū)，是有非常大的空間的。胖東來模式非常適合中國家庭消費。他的熟食、烘焙，有的店一天烘焙賣40w。

我們逛山姆的時候糾結(jié)的就是山姆的商品分量太大了。胖東來的模式就非常適合中國家庭消費，具備廣大的市場。當大家認為永輝沒戲的時候，我覺得是很有機會的，我個人做了很多的數(shù)據(jù)跟蹤，我認為這是個巨大的機會。名創(chuàng)優(yōu)品現(xiàn)在是可選消費，永輝是必選消費，這筆投資對于集團的長期競爭力、長期業(yè)務(wù)發(fā)展都有穩(wěn)定的收益。

Q：張氏兄弟對于名創(chuàng)入股是怎么看的？如何看待和張氏兄弟的合作?

A：弟弟傳統(tǒng)，哥哥激進，經(jīng)營理念不同。張軒松現(xiàn)在負責，另一人已經(jīng)不管公司業(yè)務(wù)了。

Q：為何會認為胖東來模式能賦能到全國?

A：余東來希望他的模式能幫到更多人，而非自己做全國生意。他把胖東來作為一個學校，希望大家能夠回到零售本質(zhì)。余東來把現(xiàn)在是在親手幫助永輝做一些列調(diào)改，永輝也已經(jīng)具備了自己調(diào)改的能力。

四、張靖京總結(jié)：我們有現(xiàn)金、看到了很好的東來幫扶永輝的前景，看到很好的雙方整合協(xié)助的空間。