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下有保底、上不封頂,國美零售(0493.HK)在悄然之間走出底部

電商報
2021-10-25 17:11

10月11日,國美零售(0493.HK)單日股價上漲了8.86%,盤中漲幅一度超過10%,這對于股價低迷了有一段時間的國美零售并不尋常,因為這是自今年4月初步入下行通道之后,股價首次上行突破60日均線;而且在隨后幾個交易日中,至今仍然能夠企穩(wěn)在60日均線上方。回顧此前的股價走勢,上一次國美零售股價從下上穿60日均線,還是在今年1月13日,隨后在多重因素作用下,國美零售股價走出了一輪大幅上漲行情,漲幅高達兩倍以上。

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與此同時,國美零售也陸續(xù)獲得多家機構的關注,既有境內(nèi)的“頭牌”券商中金公司,也有國外知名研究機構高寶證券,相繼針對國美零售發(fā)布了最新研究報告,一致看好國美零售的與其發(fā)展。

“颶風起于青萍之末”,國美零售二級市場的表現(xiàn),疊加研究機構對公司的密切關注和一致看好,這都預示著國美零售的基本面正在發(fā)生變化,這同樣是值得投資者特別關注的。

上不封頂?shù)娜闶蹜?zhàn)略關鍵一步

說到國美零售基本面的變化,和10月11日前后二級市場股價的走強,直接誘因便是公司在10月11日發(fā)布的一份代管方案。根據(jù)相關公告披露,國美零售與控股股東全資擁有的國美管理訂立框架協(xié)議,將從2022年1月1日起至2024年12月31日止,行使對國美管理旗下“國美家”、“安迅物流”、“打扮家”、“共享共建”及“國美窖藏”五大資產(chǎn)包的代管權。

這是國美提出的打造全零售生態(tài)共享平臺的關鍵一步,更是向全鏈路、全場景、全模式的零售新業(yè)態(tài)、新模式的全零售生態(tài)共享邁出的關鍵一步。

在這份代管方案中最大的亮點便是“下有保底、上不封頂”的方案設計。先說“下有保底”的一面,根據(jù)托管協(xié)議,國美零售將參照五家公司的營收,按照一定比例收取管理費;據(jù)高寶證券測算,未來三年可獲得最高上限28億元的管理服務收入、進一步優(yōu)化國美零售現(xiàn)金流,成為國美零售一筆不菲的“保底收入”。

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當然這還不是最重要的,一家公司未來的增長空間,才是資本更關注的維度。再來看“上不封頂”的一面,根據(jù)框架協(xié)議約定,在國美零售將向五家公司收取服務費的同時,截止到2024年12月31日還有權以零元代價收取10%股權的股權獎勵,、以及最多30%股份的優(yōu)惠購股權和剩余股份的優(yōu)先認購權。

簡單來說,通過托管五家公司的經(jīng)營管理,國美零售還握有這五家公司的“股票期權”,如果后期這五家公司經(jīng)營樂觀、價值得到大幅增長,國美零售能夠拿到大筆的股權獎勵和優(yōu)惠購股權。這更為國美零售連同托管的五家公司的發(fā)展空間打開了想象空間,幾乎看不到上方的“天花板”。

對此,國美零售一眾高管都信心滿滿。國美創(chuàng)始人黃光裕就坦陳,“風險在我這兒,利益在國美零售這個上市公司,不談?chuàng)p失,只談未來,我覺得是一個好事,能接受;對未來預期來講,大家對零售商業(yè)本質(zhì)混亂了好幾年,我相信未來機會還是蠻多的,這次我覺得初衷是良好的,1+1>2”。

國美零售CFO方巍就曾具體介紹過,在這五家公司中,國美家、共享共建、打扮家三大公司到2024年的營收目標均是100億, 安迅物流2024年營收目標是60億,國美窖藏2024年營收目標是120億,五大公司2024年整體營收目標預計為480億;以及此計算,到2024年國美零售連同五家公司的總營收將突破1000億,對比2020年國美零售整體營收443.19億,增幅將在100%以上。

方巍還公開表示,此次代管方案的簽訂,將使得整個上市公司的估值邏輯發(fā)生重大變化,交易后的上市公司將由原來的供應鏈主導公司升級為具備供應鏈能力的平臺型主導公司,未來國美零售估值需要在現(xiàn)有業(yè)務基礎上+五大資產(chǎn)代管后產(chǎn)生的市值增量,以及協(xié)同效益所帶來的增量總和,“預期3年服務期內(nèi)將為國美零售帶來萬億流量、百億平臺收入,從而帶動千億估值增量”。

“千億估值增量”這是個什么概念? “千億的估值增量”帶來的將是比現(xiàn)在高4倍的漲幅,給國美零售帶來巨大的資本價值重估的機遇,以致于以保守而著稱的券商,直接為國美零售的股價給出了1.72港元的目標價,以及買入評級。

應當重新審視國美的核心優(yōu)勢

與此同時,國美零售連同托管的五家公司,在未來能否順利達成“萬億流量、千億總營收、百億平臺收入”,也更為投資者關注。而在這方面,國美零售的底氣和實力,或許一直是被市場忽視了的,我們不妨先來看兩組數(shù)據(jù):

一個數(shù)據(jù)是《2021中國民營企業(yè)500強榜單》中,國美以3105億元的營業(yè)收入,位列第12位,同時也是TPO20中唯二的零售業(yè)公司之一,蘇寧則以2523億元營業(yè)收入位列第20位;同時,京東、吉利控股、美的集團等于零售相關的公司也均位列其中。

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恐怕這是在很多人意料之外的,沉寂許久的國美,竟然有三千億銷售額、在巨頭環(huán)伺環(huán)境中位居第12位的實例!同樣不容忽視的是,這或許也是國美厚積薄發(fā)、打造全零售生態(tài)共享平臺的底氣所在。

另一個數(shù)據(jù)則是,今年上半年中蘇寧易購營業(yè)額同比下滑了20.96%,更是出現(xiàn)了34億元以上的巨額虧損;而與此同時,在今年上半年,國美零售實現(xiàn)營收260.4億元、同比去年上升36.51%,凈虧損減少了約四分之一,并通過娛樂化、社交化與賽事花營銷,完成了約7.5萬場直播,觸達超過3800萬用戶。在此消彼長之間,投資者能夠看到些什么?

從我國的零售業(yè)大格局來看,2005年是第一個標志時點,這是以阿里、京東為代表的展示型電商崛起的年代,它相當于把原先在實體門店進行商品展示的物理空間,轉移到了線上數(shù)據(jù)的虛擬空間,給消費者帶來的是查找的邊界;2013年是第二個標志時點,伴隨著4G網(wǎng)絡的全面推廣,社交電商迎來了歷史機遇期,進而誕生了拼多多這樣的零售巨頭。

時至今日,傳統(tǒng)電商的流量增長已經(jīng)面臨瓶頸,大家都在尋求新的流量增長點在哪里?不容忽視的是,盡管線上電商發(fā)展至今已經(jīng)將近20年,也獲得了舉世矚目的增長速度,但是截至目前線上零售占全社會零售總額的比重也就不到30%,尚有龐大的存量線下市場,亟待整合、亟待開發(fā)、亟待與線上融合而交相輝映。

在國美的全零售生態(tài)共享平臺戰(zhàn)略中,居于首要位置的便是“線上線下平臺”,國美將其定位為:全場景互補融合,全渠道升級,全面滿足用戶“到網(wǎng)到店到家”的一站式便捷服務的需求??陀^來看,線下實體店網(wǎng)絡能夠給消費者帶來線上電商無法滿足的體驗和感受,而線下實體店網(wǎng)絡無疑是國美的優(yōu)勢、是國美的大本營,基于此與線上電商打通、進行場景互補融合,就能夠給消費者帶來全方位的產(chǎn)品體驗。

對此我們認為,這正是國美的優(yōu)勢和底氣,更是國美開啟零售3.0時代——全零售大格局的機遇所在。

全零售生態(tài)共享平臺的“朋友圈”

前文已經(jīng)提到過,五家公司托管方案的大背景,正是國美在近日提出的全零售生態(tài)共享平臺戰(zhàn)略。在這個宏大的戰(zhàn)略框架下,既包括全鏈路、全場景、全模式的零售新業(yè)態(tài),也包括將共享理念深植于企業(yè)基因的生態(tài)圈打造。

何謂全零售?對此國美給出的注解就是全鏈路、全場景、全模式,這又包括了全場景互補融合的線上線下平臺、拓寬海量產(chǎn)品提升采購質(zhì)量的供應鏈平臺、效率最大化的共享共建平臺、低成本多功能的物流服務平臺、以及提升全線智能化的大數(shù)據(jù)云平臺等等。

特別是關于共享共建平臺,在“全零售”的大框架下,“共享”被單獨列出來、成為國美整個生態(tài)戰(zhàn)略的關鍵詞。何謂共享?對此,黃光裕給出的理念是:“未來不同的平臺之間除了競爭外更多的是合作,互相融合,互相共享”,國美給出的答案則是:“開放式零售資源分發(fā)及營銷整合平臺,實現(xiàn)供應鏈上下游間的信息整合,實現(xiàn)效率最大化“,與此相呼應的則是,”共享共建“平臺也是國美打造生態(tài)圈中重要的組成部分、重要的一個環(huán)節(jié),成為國美聯(lián)通上下游的重要抓手,更成為打造國美生態(tài)圈迅速擴展其規(guī)模和輻射范圍的助推器。

最典型的實例,就是前不久國美發(fā)出了共享共建“家·生活”零售共同體的倡議,明確表態(tài)要將自身供應鏈等能力對外賦能,并通過與京東、拼多多、怡亞通等第三方企業(yè)的合作,實現(xiàn)了供應鏈能力的整合和輸送。不難想象,以展示型電商為根基的京東、以社交電商為突破點的拼多多、以互聯(lián)網(wǎng)絡為優(yōu)勢的怡亞通,三家業(yè)內(nèi)巨頭為什么不約而同選擇國美作為合作伙伴?為什么在這時候開啟與國美的戰(zhàn)略合作?很明顯的是,各有所長、取長補短、共建共贏,一定是大家合作的基礎。

至此,不難看到,一個突破線上線下銷售渠道壁壘、融會貫通上下游產(chǎn)業(yè)鏈的版圖,已經(jīng)初現(xiàn)雛形。這不禁讓人想到在今年2月,黃光裕在首次公開發(fā)言時就立下一個小目標:“要用18個月讓國美恢復原來的市場地位”。

未來一定會到來,未來或許正在呼嘯而來?!扒我膊粻幋?,只把春來報,待到山花爛漫時,她在叢中笑”,一個以國美為核心的龐大全零售新生態(tài)圈,正在破土奠基;一個屬于國美零售無比廣闊的未來,已經(jīng)開始被資本機構所關注到。這些,你看到了嗎?

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