作者 | 金萊

來(lái)源 | 財(cái)經(jīng)觀察網(wǎng)（ID：caijingcom）

一夜之間，曾經(jīng)被瘋狂追捧的電子煙龍頭股價(jià)腰斬，散戶爭(zhēng)相出逃，資本一片哀嚎。

造成電子煙概念股崩盤(pán)的，就是22日工信部的一紙公文！

3月22日，A股收盤(pán)以后，工信部印發(fā)了《關(guān)于修改〈煙草專賣法實(shí)施條例〉的決定（征求意見(jiàn)稿）》，文件提出將對(duì)電子煙等新型煙草制品參照卷煙的有關(guān)規(guī)定進(jìn)行監(jiān)管。

一、電子煙龍頭腰斬，傳統(tǒng)香煙個(gè)股普漲

這一句話，被業(yè)內(nèi)稱之為電子煙“核彈級(jí)”大利空，引發(fā)了電子煙概念股的崩盤(pán)。

22日晚間，在美股上市的中國(guó)電子煙第一品牌RELX悅刻的母公司霧芯科技，大跌47.58%，一日之間市值蒸發(fā)近千億，如今市值1031億元人民幣，較最高（3600億元）時(shí)跌去超過(guò)2/3。

在霧芯科技大跌引領(lǐng)下，23日港股、A股與電子煙有關(guān)的骨片紛紛出現(xiàn)大跌。

港股方面，市值一度突破5000億港元的電子煙龍頭思摩爾國(guó)際跳空低開(kāi)31.31%，盤(pán)中跌幅一度接近40%，最后收跌27.22；中國(guó)波頓跳空低開(kāi)26.37%，盤(pán)中跌幅一度超過(guò)40%，最終收跌23.08。

A股方面，13家電子煙板塊上市公司紛紛下挫，其中跌幅最大的是億緯鋰能，因?yàn)閮|緯鋰能不僅生產(chǎn)電子煙用鋰電子的電芯，而且還持有思摩爾國(guó)際已發(fā)行股本約32.44%的股份；

其次是愛(ài)施德，因?yàn)槠涑钟蠷ELX悅刻第一大分銷商深圳市一號(hào)機(jī)科技有限公司55%的股份。隨后的集友股份、贏合科技等股價(jià)跌幅也頗大。

當(dāng)然，這些股票之所以出現(xiàn)這么大跌幅，除了利空消息的影響外，還與這些股票本身估值太高有關(guān)。

今年1月22日晚間，霧芯科技在紐交所上市就被爆炒，當(dāng)天開(kāi)盤(pán)就暴漲104%，盤(pán)中最高漲幅達(dá)158%，收盤(pán)漲145.9%。，

霧芯科技動(dòng)態(tài)市盈率最高時(shí)超過(guò)5000倍，在經(jīng)過(guò)近2個(gè)月下跌以及22日腰斬之后，其動(dòng)態(tài)市盈率依舊高達(dá)1835倍。

思摩爾國(guó)際的估值雖然要遠(yuǎn)低于霧芯科技，但在今日股價(jià)大跌1/4的情況下，其市盈率依舊高達(dá)約200倍，市凈率276倍，這一估值比其他高科技不知道高多少。

目前國(guó)內(nèi)的科創(chuàng)板企業(yè)市盈率普遍在50-80倍之間，而市凈率最高不過(guò)30倍，按照這一估值，霧芯科技、思摩爾國(guó)際股價(jià)依舊有很大的下跌空間。

而與電子煙概念股普跌相反，A股、港股傳統(tǒng)煙草板塊紛紛走高，受益最大的當(dāng)屬中煙系。

中煙香港（06055）一度大漲近20%，最終收漲超6%；中煙旗下的唯一的A股陜西金葉與永吉股份、金時(shí)科技直接封板。

二、電子煙面臨重稅，稅率將是多少？

之所以出現(xiàn)電子煙與傳統(tǒng)煙草個(gè)股走勢(shì)分化的情形，因?yàn)檫@次的政策意味著我國(guó)將要對(duì)電子煙征收高額消費(fèi)稅，這將一定程度上拉近了傳統(tǒng)煙草與電子煙之間的差距。

對(duì)電子煙進(jìn)行征重稅，原因有兩個(gè)。

首先，電子煙與傳統(tǒng)香煙一樣有害健康，有必要與香煙一樣納入監(jiān)管，利用重稅限制電子煙煙民的急劇擴(kuò)張，特別是在青少年群體中的擴(kuò)張。

2019年10月30日，國(guó)家煙草專賣局聯(lián)合國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局，發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步保護(hù)未成年人免受電子煙侵害的通告》，重申“不得向未成年人銷售電子煙”，并關(guān)掉了電子煙網(wǎng)銷渠道。

其次，煙草利稅是各國(guó)財(cái)政收入的重要一部分，也是我國(guó)財(cái)政收入的重要支柱之一。

2019年煙草行業(yè)實(shí)現(xiàn)工商稅利總額12056億元，同比2018年增長(zhǎng)4.3%；上繳財(cái)政總額11770億元，占全國(guó)財(cái)政收入的6.18%，同比2018年增長(zhǎng)17.7%，兩項(xiàng)創(chuàng)歷史最高水平。

電子煙在一定程度上會(huì)替代了卷煙，如果不對(duì)電子煙進(jìn)行征稅，那么電子煙產(chǎn)業(yè)將急劇擴(kuò)張必然會(huì)侵占一部分香煙市場(chǎng)份額，從而使得這部分財(cái)政收入將大幅下滑。

數(shù)據(jù)顯示，2013年中國(guó)電子煙市場(chǎng)規(guī)模只有5.5億元，到2020年增至83.8億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了72.5%，預(yù)計(jì)2021年有望超過(guò)100億元。

而煙草稅這塊收入對(duì)各國(guó)而言是不允許隨便被動(dòng)的，因此電子煙迎來(lái)重稅也是情理之中了。

目前海外已有部分國(guó)家開(kāi)始對(duì)電子煙征稅，美國(guó)一半以上的州已開(kāi)始對(duì)電子煙征稅，歐盟超過(guò)三分之一的國(guó)家開(kāi)始征稅。對(duì)于電子煙進(jìn)行監(jiān)管并征稅，在國(guó)際上已成趨勢(shì)。

那么如果電子煙被納入監(jiān)管，行業(yè)將面臨高消費(fèi)稅時(shí)代。

上圖圖為我國(guó)煙草行業(yè)的稅收情況，與普通行業(yè)相比，煙草行業(yè)多了一個(gè)消費(fèi)稅，而且稅率還很高。

香煙的消費(fèi)稅生產(chǎn)、批發(fā)環(huán)節(jié)各征收一次；價(jià)格越貴，稅越高，綜合稅率可高達(dá)60%。而雪茄稅率36%，煙絲稅率30%。

當(dāng)然，我國(guó)電子煙稅收方案討論還在持續(xù)當(dāng)中，消費(fèi)稅稅率還沒(méi)有確定，不過(guò)估計(jì)會(huì)與目前歐美大部分已征稅地區(qū)一樣，略低于傳統(tǒng)卷煙。

而高消費(fèi)稅率，意味著電子煙的價(jià)格必然大幅上漲，其價(jià)格優(yōu)勢(shì)將大幅削減。

三、未來(lái)監(jiān)管可能不松不緊

當(dāng)然，雖然將電子煙等新興煙草產(chǎn)品納入監(jiān)管估計(jì)已成定局，但是監(jiān)管尺度卻有待考量。

對(duì)于傳統(tǒng)煙草行業(yè)，中煙的監(jiān)管是 “一條龍服務(wù)”，從許可證（煙草專賣生產(chǎn)企業(yè)、批發(fā)企業(yè)和零售許可證） 頒發(fā)，到生產(chǎn)、銷售以及進(jìn)出口業(yè)務(wù)，都由煙草專賣局一把抓。

而對(duì)于電子煙等新型煙草產(chǎn)品，未來(lái)煙草專賣局的監(jiān)管有從嚴(yán)、偏松、不緊不松三種情況。三種監(jiān)管方式，對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)帶來(lái)的影響不一。

如果從嚴(yán)，國(guó)家煙草專賣局采取對(duì)卷煙監(jiān)管的模式，對(duì)霧化電子煙的生產(chǎn)、銷售和進(jìn)出口業(yè)務(wù)實(shí)行壟斷經(jīng)營(yíng)、統(tǒng)一管理；

這種情況下，產(chǎn)業(yè)鏈上游（生產(chǎn)）的思摩爾、下游（零售）霧芯科技都會(huì)受到重挫，不過(guò)零售端經(jīng)營(yíng)不確定性更大。

不緊不松，則煙草專賣局有望對(duì)思摩爾、霧芯科技等頭部民營(yíng)企業(yè)頒發(fā)煙草專賣許可證同時(shí)加稅，或者中煙專賣但向思摩爾采購(gòu)產(chǎn)品；

此種情形下，對(duì)于思摩爾等上游受到影響不大，而下游的霧芯科技業(yè)績(jī)下修幅度顯著大于思摩爾。

如果偏松，國(guó)家采用“注冊(cè)備案制+消費(fèi)稅”的方式監(jiān)管霧化電子煙。此種情形下龍頭公司經(jīng)營(yíng)確定性大幅提升、領(lǐng)先地位進(jìn)一步鞏固，收入預(yù)期保持穩(wěn)定，估值有望顯著提升。

而從嚴(yán)、偏松兩種監(jiān)管都與當(dāng)前電子煙發(fā)生形勢(shì)不符合，一個(gè)管的太嚴(yán)，電子煙企業(yè)活力全被限制；另一個(gè)放的太松，達(dá)不到納入監(jiān)管的效果，因此最有可能的情形就是中間的。