一、上市百日，市值腰斬

出來混，遲早是要還的。

3月26日，泡泡瑪特發(fā)布了2020年財報。財報顯示，泡泡瑪特2020年全年營收達25.1億元，實現(xiàn)同比增長49.3%，經(jīng)調(diào)整后凈利潤為5.9億元。值得一提的是，2020年泡泡瑪特海外收入同比增長176%，在疫情肆虐的大背景下逆流而上。

然而，泡泡瑪特持續(xù)火爆的背后也藏著隱憂。2018和2019這兩年，泡泡瑪特的營收增幅分別達到 225% 和 227%，凈利潤增幅則分別達到 62 倍和 3.53 倍。結(jié)合去年財報開看，其增速明顯放緩。

另外，去年銷售成本從5.93億元增長到了9.19億元，增長了55%，經(jīng)銷及銷售開支從 3.63 億元增加到 6.3 億元，增長了73.2%，均明顯高于業(yè)績增速。

或許是因為資方對其業(yè)績感到擔憂，今年泡泡瑪特的股價出現(xiàn)大幅下跌，從高點2月17日的107.60港元，在3月23日收盤時已跌至54.20港元，區(qū)間跌幅達到50%，市值蒸發(fā)596億元人民幣。

當然，一時的股價并不能說明太多問題，而且這與泡泡瑪特曾經(jīng)的低估相比根本不算什么。

熟悉泡泡瑪特的人都知道，它不止上市過一次。2014年，泡泡瑪特選擇在新三板上市，上市三年念念虧損，凈利潤從-277萬擴大到-2480萬，不得已于2017年悻悻退市。

此后，創(chuàng)始人王寧痛定思痛，砍掉化妝品、服裝等品類，將經(jīng)營的核心聚焦到“潮流玩具”上，讓公司起死回生，營收和利潤連年增長，因此也得到了資本的青睞。

即使如此，我依舊不看好泡泡瑪特，因為它的商業(yè)模式，注定了無法長遠。

二、為什么不看好泡泡瑪特

泡泡瑪特是由兩個標簽組成的，一個是“潮玩”，一個是“盲盒”。潮玩是它的產(chǎn)品屬性，而盲盒是它的產(chǎn)品玩法。

潮玩，是上個世紀末從香港地區(qū)流行過來的叫法。1998年設(shè)計師Michael Lau結(jié)合街頭文化和運動，在香港潮流雜志發(fā)表了原創(chuàng)漫畫《Gardener》，并于一年后將漫畫人物制作成6英寸的搪膠玩具售出，引起了巨大反響。

從此，潮玩和兒童玩具被徹底區(qū)分開來，成為一種藝術(shù)玩具，或者說是設(shè)計師玩具，即由藝術(shù)家或設(shè)計師制作的玩具和收藏品。

潮玩，無非講究兩點：工藝和設(shè)計，但泡泡瑪特這兩點都不占優(yōu)勢。

在黑貓投訴上，關(guān)于泡泡瑪特的投訴有3000多條，其中大部分是關(guān)于質(zhì)量問題的，可見其做工并不太好。而泡泡瑪特每款產(chǎn)品的發(fā)售量是非常有限的，換貨耽誤的時間會給用戶帶來不少損失。

至于設(shè)計方面，泡泡瑪特的抄襲“黑歷史”在潮玩圈子里也是人盡皆知的。比如下圖中抄襲DollChateau社的這款“蜻蜓”，不知道的人可能還以為是“聯(lián)名款”。

所以，單就“潮玩”來說，泡泡瑪特并不算出彩，甚至還劣跡斑斑。它真正成功的點在于“盲盒”的玩法。

可能有人不太了解泡泡瑪特的盲盒玩法，我簡單介紹一下。泡泡瑪特采用“固定款+隱藏款”的形式，1小箱泡泡瑪特盲盒中有12個常規(guī)款娃娃，構(gòu)成了一個完整的系列，這樣的12小箱又組成了一大箱，而一大箱中還存在一個隱藏款娃娃。也就是說，抽中隱藏款的概率是0.69%。

這種玩法其實并不陌生，比如我們小時候常吃的“小浣熊干脆面”里的“水滸卡”，就采用了相同的思路：用抽獎+集換的方式刺激消費者的購買欲。只不過泡泡瑪特直接去掉了無用的“干脆面”，直接將里面的“獎品”拿出來銷售罷了。

而且，當年干脆面流行的時候，國內(nèi)電商并不發(fā)達，即使抽到了稀有款，最多只能和周圍的人交易，無法將其快速變現(xiàn)。但現(xiàn)在二手電商非常發(fā)達，抽不到的款式，直接上電商平臺買就行了。

沒錯，泡泡瑪特最大的交易平臺就是閑魚。一個Molly（泡泡瑪特熱門系列）的隱藏款式，在閑魚上能被炒到千元，身價直翻二十倍。

你覺得這個價格很離譜嗎？但要知道，一個泡泡瑪特盲盒要59元，如果要買到隱藏款，按照概率來算就要買144個，也就是花費8496元，這樣看來還是可以接受的。

可能有人會問，既然盲盒在二手市場這么火，泡泡瑪特為什么不自己做個電商平臺呢？這就要涉及到法律問題了。

如果只是單純的潮玩，那就只是正常的零售，沒有任何問題?？梢坏圃焐虆⑴c到交易環(huán)節(jié)中，性質(zhì)就變了，很可能有博彩的嫌疑。就像斗地主里能用錢買歡樂豆，但不用用歡樂豆換錢一樣。

可是，大家都知道，大多數(shù)人買泡泡瑪特并不是真正喜歡玩偶本身，而是喜歡這種抽獎的快感，以及對一夜暴富的渴望。如果官方不鼓勵交易，則會打擊消費者的積極性；如果鼓勵交易，又會面臨監(jiān)管的風險。

依賴于二手電商交易平臺，無疑是泡泡瑪特不被看好的一大因素。

除此之外，泡泡瑪特的IP也是一大硬傷。其招股書顯示，在2019年，基于Molly形象自主開發(fā)的潮流玩具產(chǎn)品產(chǎn)生的收入達到4.56億元，單一IP占比為27.1%。但Molly這個IP也是它買來的，說明公司自己本身并沒有開發(fā)IP的能力。

對于潮玩來說，IP就像是骨髓，不停地制造新鮮血液。而且泡泡瑪特，則像是一個失去造血功能的病人，要靠外界不停地輸血維生。這種不健康的發(fā)展模式，自然不會被看好。

泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧曾經(jīng)描述過未來的愿景：“我自己覺得五年以后，我們有可能是國內(nèi)最像迪士尼的公司，最像迪士尼不代表我們會像它一樣去拍電影，而是我們也將成為一個擁有多個IP的大型集團。”

如此看來，泡泡瑪特并非不知道自己的癥結(jié)所在，只是要花多少時間治好它，仍舊是個未知數(shù)。